Ekonomik Gündem – 4 Eylül 2025

Küresel Görünüm: Bütçe endişeleri ve ultra-uzun vadede getirilerde tırmanış

Gelişmiş ekonomilerde bütçe açıklarına ve kamu borçlanma dinamiklerine yönelik kaygılar, uzun vadeli tahvil getirilerinin eşzamanlı yükselişine neden olmaktadır. İngiltere 30 yıllık getiriler, 1998’den bu yana görülen en yüksek seviyeleri test ettikten sonra %5,75’ten %5,6 civarına gevşemiştir; oynaklığın kaynağı, artan borçlanma ihtiyacı ve gelen Kasım bütçesi beklentileridir. ABD 30 yıllık getiri Asya saatlerinde psikolojik %5 eşiğine değmiş, Almanya/Fransa cephesinde de çok yıllı zirveler gündemde kalmıştır. Japonya 30 yıllık JGB ise rekor bölge olan %3,25–3,30 bandında fiyatlanarak küresel uzun vade satışının senkronize niteliğini pekiştirmiştir. Bu hareketlerin enflasyon beklentisinden ziyade artan borç arzı ve azalan doğal alıcı tabanı (merkez bankası bilançolarının küçülmesi) ile ilişkili olduğu vurgulanmaktadır.

Bu arka plan, güvenli liman kompozisyonunun da yeniden şekillenmesine yol açmıştır: Altın spot fiyatı hafta içinde 3.577 $/ons ile yeni zirveler görmüş, akabinde kâr satışlarıyla 3.500–3.550 bandında dalgalanmıştır. ABD 10 yıllık getiriler %4,22 seviyesinde izlenirken, Dolar Endeksi (DXY) vadeli kontratları 98 civarında yatay bir görünüm sergilemektedir.

Euro Bölgesi: Hizmetler yavaşlıyor, ÜFE sürpriz yapıyor

Ağustos’ta HCOB Hizmet PMI, 51,0’dan 50,5 seviyesine inerek büyüme ile daralma eşiğinde sınırlı hız kaybına işaret etmiştir. Buna karşın üretimde toparlanma sinyali veren bileşik tablo 51,0 ile yılı başından beri görülen pozitif trendi korumuştur. Temmuz ÜFE ise aylık %0,4 artışla beklentiyi aşmış, yıllık bazda %0,2 yükseliş kaydedilmiştir. ÜFE kaynaklı sürprizin önümüzdeki aylarda TÜFE’ye geçişi yakından izlenecektir.

Politika çıkarsaması: Hizmetlerde ivme kaybı, imalattaki toparlanma ve ÜFE’de aylık hızlanma birlikte düşünüldüğünde, ECB’nin Ekim toplantısında ihtiyatlı bekle-gör duruşu sürdürmesi; indirim tartışmalarının Aralık sonrasına ötelenmesi olasıdır.

ABD: İşgücü soğuyor, “Bej Kitap”ta büyüme “çok az ya da hiç”

Temmuz JOLTS açık iş sayısı 7,18 milyon ile beklenenin altında kalarak Eylül 2024’ten bu yana en düşük seviyeyi işaret etmiştir; işgücü piyasasında soğuma sinyalleri güçlenmiştir. Aynı gün yayımlanan Bej Kitap, faaliyetlerde bölgeler genelinde “çok az ya da hiç değişim” vurgusunu öne çıkarırken, tarifeler ve politika belirsizliğinin şirketler ve hanehalkları üzerinde baskı yarattığını raporlamıştır. Piyasa, Eylül toplantısında 25 bp faiz indirimi olasılığını yüksek fiyatlarken, üyeler arası iletişim farklılıkları sürmektedir.

Piyasa yansımaları: ABD 10 yıllık getiride %4,22 seviyesi korunurken, DXY ~98 ile zayıf/yatay seyir sürmektedir. Altında rekorlar sonrası 3.500–3.550 $ bandı yakın destek olarak izlenmektedir.

Türkiye: TÜFE dezenflasyon patikasında ama sürpriz “bir miktar” yukarı

Ağustos TÜFE aylık %2,04, yıllık %32,95 ile beklentinin bir miktar üzerinde açıklanmış; hizmet enflasyonu tarafında %2,65’e gerileyen aylık artış katılığın yumuşadığına işaret etmiştir. Dezenflasyon patikasının 15 aydır korunması, 11 Eylül PPK toplantısında ölçülü bir faiz indirimi için alan yaratsa da, sürprizin boyutu ve 2Ç büyümenin güçlü gelmesi TCMB iletişiminde temkinli-iyimser tonu desteklemektedir. (Yerel veri metninizden özetlenmiştir.)

TL tahvil cephesi: Beklentinin üzerinde gelen enflasyon ve iç haber akışı, 2 yıllıkta %40,9, 10 yıllıkta %32,9 seviyeleriyle faizlerde yükselişe yol açmıştır. (Yerel veri metninizden özetlenmiştir.)

Piyasa Varlıklarına Detaylı Bakış ve Öngörüler

USD/TRY

Küresel tarafta tarım dışı istihdam (Cuma) öncesi uzun vade getirilerde baskı ve DXY’nin 97–101 bandındaki salınımı kur üzerinde sınırlı yukarı eğilim yaratmaktadır. İçeride Ağustos TÜFE sonrası 41,00 üzerindeki tutunma 41,50–42,00 direnç bölgesinin testini mümkün kılmaktadır. Zayıf bir TDI seti, küresel büyüme endişesi üzerinden dolar lehine yönü kısa süreli zayıflatabilir; tam tersi güçlü veri, yakın vadeli Fed indirimi fiyatlamasını törpüleyerek dolar talebini artırabilir. Destek: 40,50/40,00. Direnç: 41,50/42,00. (DXY ve ABD verileri için güncel göstergeler: DXY ~98; ABD 10Y %4,22.)

Tahvil/Bono (TL)

Enflasyon sürprizi ve politik haber akışı ile eğrinin önü sert yükselirken, PPK’da beklenen ölçülü indirim fiyatlamasının boyutu tartışmalıdır. 2Y-10Y eğimde dikleşme eğilimi korunabilir. Portföy yönetiminde vade kısaltma ve likidite tamponu önerilmektedir.

BIST-100

11.605 zirvesinden sonra başlayan kısa vadeli düşüş trendi, 11.250 kırılımıyla teyit edilmiş, endeks 10.737’de kapanmıştır. 10.600 ilk önemli destek, altında 10.500/10.250 gündemdedir. Yukarıda 11.250 artık önemli direnç konumundadır. Veri/başlık akışı ve tahvil getirilerindeki oynaklık kısa vadeli tepki denemelerinin sığ kalmasına neden olabilir. (Teknik eşikler, ilettiğiniz kurum notundan derlenmiştir.)

EUR/USD

Fed üyeleri arasındaki görüş ayrışması sürerken, Euro Bölgesi hizmet PMI’daki yavaşlama ve uzun vade Avrupa getirilerindeki yükseliş pariteyi dalgalandırmaktadır. 1,160–1,157 destek, 1,165–1,174 direnç bandı gün içi oynaklıkta öne çıkmaktadır. ABD JOLTS zayıflığı toparlanmayı tetiklemiş olsa da, Cuma TDI yön tayini için belirleyicidir. DXY ~98 eşliğinde yataya yakın bir gün beklenebilir.

Altın (XAU/USD)

Uzun vade tahvil satışları ve Fed indirimi beklentilerinin bağımsızlık tartışmaları ile iç içe geçmesi altın talebini desteklemiştir. Zirve ardından 3.500–3.550 $ bandı ilk destek, 3.574–3.600/3.650–3.700 kademeleri direnç olarak izlenecektir. Veri setinde Cuma TDI, gelecek hafta TÜFE önemini korumaktadır.

Eurobond (Türkiye)

Küresel uzun uçtaki getiri şokları ve içerde enflasyon sürprizi, Eurobond cephesinde vade-duyarlı satışları öne çıkarmıştır. CDS 270’ler civarında seyrederken, orta-uzun vade için kademeli alım-risk kontrolü yaklaşımı tercih edilmelidir. ABD 30Y’nin %5 eşiğinde dalgalanması, spread yönetimini kritik kılmaktadır.

Veri Takvimi ve Piyasa Etkisi

Bugün ABD ADP, Haftalık İşsizlik Başvuruları, Tarım Dışı Verimlilik, Birim İşgücü Maliyeti, Dış Ticaret Dengesi, S&P Global Hizmet PMI ve ISM Hizmet PMI açıklanacaktır. Hizmet PMI ve ISM sürprizleri, getiriler-DXY-hisse üçgeninde kısa vadeli yön açısından belirleyici olabilir. (Güncel yönlendirme; takvim maddelerinin saatleri ABD ajandasıyla uyumludur.)

Strateji Kutusu (CTA)

• Kur riski yönetenler için: DXY 97–101 bandı ve ABD 10Y %4,2–4,4 aralığı hedge seviyeleri olarak takip edilmelidir. TDI öncesi opsiyon tabanlı esneklik önerilmektedir.
• Altın tarafında: 3.500 $ üzerinde günlük kapanış sürdükçe al-tut eğilimi korunabilir; altına kademeli kâr alımı ve geri çekilmelerde ekleme yaklaşımı uygun görülmektedir.
• BIST-100 için: 10.600 üzerindeki tutunma kısa vadeli tepki için koşul; altında 10.500/10.250 riskleri devrededir. Sektör bazlı ayrışmada savunma ve nakit üreten şirketler ön planda tutulmalıdır.
• TL tahvil cephesinde: PPK öncesi vade kısaltma ve likidite tercih edilebilir; karar sonrası iletişim tonuna göre yeniden konumlanma değerlendirilebilir.

Genel Değerlendirme

Uzun vadeli tahvil getirilerindeki küresel tırmanış, ana hikâyeyi borç sürdürülebilirliği ve arz-talep dengesi başlıklarına taşımıştır. İngiltere ve Japonya uzun uçta yeni zirvelerle öne çıkarken, ABD 30Y’nin %5 eşiğine yaklaşması risk fiyatlamalarını çok faktörlü bir eksene çekmektedir. Euro Bölgesi verilerinde Hizmet PMI’ın 50,5’e gerilemesi ve ÜFE’nin aylık %0,4 ile sürpriz yapması ECB tarafında ihtiyatlı bir çerçeveyi çağrıştırmaktadır. ABD’de JOLTS ile görünürleşen istihdam soğuması ve Bej Kitap’taki “çok az ya da hiç büyüme” vurgusu, Eylül indirimi beklentilerine zemin hazırlarken, politika bağımsızlığı tartışmalarının tonuna göre oynaklık sürebilir.

Türkiye cephesinde Ağustos TÜFE’nin dezenflasyon patikasını korurken beklentiyi aşması, PPK için ölçülü indirim alanını daraltmasa da iletişimde temkinli bir ton gerektirmektedir. USD/TRY’de 41,00 üzeri tutunma sürerken, BIST-100’de 10.600 desteğinin korunması kısa vadeli tepkilerin derinliğini belirleyecektir. Altın cephesinde rekor sonrası band hareketi sürerken, 3.500 $ üzerinde kalıcılık orta vadeli yükseliş trendini desteklemektedir.

Öngörü:

• Küresel: Uzun uçta arz baskısı ve alıcı tabanı daralması sürdükçe, getirilerde yüksek plato/yatay-volatil seyir olası.
• ABD: TDI ve ISM sürprizleri Eylül indiriminin boyut beklentilerini etkileyebilir; DXY 97–101 bandı korunabilir.
• Euro Bölgesi: ECB indirim bekleyişi yıl sonuna ötelenebilir; PMI eşik seviyelerde dalgalanabilir.
• Türkiye: PPK sonrası iletişim tonu belirleyici; TL tahvilde ön uç oynaklığı yüksek kalabilir, Eurobondlarda seçici vade yaklaşımı rasyonel görünmektedir.

Gelişmeler günlük bültenimizde izlenmeye devam edilecektir; portföy dağılımı ve risk yönetimi için kişiselleştirilmiş strateji notu talep edilebilir.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.